纯碱：现实冲击预期 暂时观望为主

01

行情回顾

与7月份现货价格持稳，基差修复逻辑带动纯碱盘面价格上涨有所不同，近期纯碱盘面上涨的核心逻辑是现货价格上涨带动盘面价格上涨。本周在纯碱现货货源极度紧缺，市场报价涨幅扩大的背景下，纯碱盘面上演大幅上涨行情，整体呈现近强远弱格局。近月09合约周内累计涨幅超过25%，主力01合约周内累计涨幅超过15%。

(资料图片仅供参考)

02

核心驱动因素

2.1

夏季检修叠加环保限产，老产能供应明显下降

8月份以来，受装置故障，环保限产等意外因素的干扰，纯碱老产能检修的力度超预期，其中影响较大的包括青海发投、青海昆仑270万吨产能，河南金山舞阳厂区产能等。8月份老产能开工负荷率明显下降，持续维持在80%以下，老产能总产量下降幅度超过市场预期。

2.2

问题频出，新增产能释放进度不及预期

按照此前的投产计划，远兴能源的500万吨天然碱产能拟在6-9月完成投放，并自7月起带来供应增量。但自6月底投产后，由于装置问题，远兴能源一线150万吨产能释放进度缓慢，至8月中旬日度产量仍不足3000吨，且其中重碱比例不足30%，本周起一线产能才逐步提升至3500吨，而二线150万吨产能点火投料时间也一再推迟，导致远兴能源的8月份产量远不及此前市场预期的20-25万吨。此外，金山化工投产时间从原定的9月提前至8月，市场对其产能顺利释放抱有较高期待，但由于产品不合格等原因，金山化工200万吨新产能的释放也不及预期。整体来看，新产能对纯碱市场供需结构的冲击迟迟停留在预期，而无法落实到实际产量的提升上。

2.3

货源极度紧张，现货价格飙升

由于供给端恢复不及预期，而需求端玻璃厂商对纯碱为刚性需求，持续存在的供需缺口使得纯碱库存继续下降。卓创资讯数据显示，截至本周四，国内纯碱企业库存总量在12.5万吨（含部分厂家外库库存），较上周减少11.4%，降至历史绝对低位，其中重碱库存下降幅度超过轻碱，纯碱厂家订单充足，多家厂商封单不接。目前下游企业纯碱原材料库存维持在3-15天，部分前期纯碱价格下跌过程中过度压缩原料库存的企业存在补货困难的问题，部分地区出现一货难求的局面。在此背景下，纯碱现货价格涨幅扩大，华北地区重碱报价从2300元/吨飙涨至3000元/吨，目前仍维持涨势中。

03

后市展望

供给端，当前仍有部分老产能在检修，但整体供应将逐步恢复。卓创资讯数据显示，下周纯碱老产能开工负荷率预计将达到83%，较近期80%以下的平均开工负荷率有所提升，重点关注青海发投和青海昆仑产能检修情况对纯碱老产能产量恢复的影响。新增产能方面，远兴能源和金山化工产能或将逐步释放。进口方面，由于货物运输周期较长，而国内低成本纯碱投放在即，较大的贬值风险打压企业进口意愿，进口对近期纯碱供应量的贡献或较为有限。需求端，国内方面，近期浮法玻璃、光伏玻璃产能变动不大，重碱刚需变动不大，周度纯碱需求约36万吨；轻碱下游行业目前盈利尚可，但纯碱货源紧张对其开工率的提升形成抑制，轻碱需求预计变动不大，周度需求或维持在25-27万吨区间。出口方面，国内近期价格快速上涨，而海外纯碱价格仍处于下行阶段，出口通道预计将暂时关闭，但前期出口订单仍将支撑出口需求，周度出口需求或维持在3-4万吨。综合来看，纯碱需求预计较为稳定，短期难见明显变动。按照远兴能源一线150万吨产能8月底满产，日产达到4000吨；远兴能源二线150万吨产能近期点火，9月中旬开始贡献增量，9月底满产；河南金山200万吨产能9月中旬负荷提到7成，9月底满产的情形进行测算，纯碱供需缺口或维持至9月中旬，短期现货货源紧张问题难解。

中期随着至少700万吨新增产能的投放，纯碱供给端产能增幅达到20%，而需求端难以找到与之匹配的增量，纯碱供需格局走向宽松的趋势较为明确。以目前800元/吨以上的煤炭价格计算，氨碱法纯碱完全生产成本不足1700元/吨，若后期煤炭价格进一步下跌至650元/吨，则氨碱法纯碱完全生产成本将降至1500元/吨以下，目前纯碱盘面远月合约估值相对较高，但近期纯碱供不应求，厂家封单，价格持续上涨的现实或仍将继续支撑盘面上涨。当前在近月供需紧张现实和远月供需宽松预期的矛盾下，纯碱盘面博弈剧烈，期货价格波动幅度较大，建议投资者避免左侧交易，以右侧思维为主，等待现货库存出现拐点后再轻仓逢高逐步布局远月合约空单。关注老产能检修情况、新产能释放进度以及交易所管控措施。

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